熱浸塑鋼管生產(chǎn)廠(chǎng)家碳減排支持工具的操作機制可以理解為再銷(xiāo)售量,即熱浸塑鋼管生產(chǎn)廠(chǎng)家首先向企業(yè)發(fā)放銷(xiāo)售量,建立電子賬戶(hù),然后向熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )申請報銷(xiāo)。這一操作機制實(shí)現了熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )審批關(guān)口的前進(jìn),有利于重點(diǎn)領(lǐng)域的精確滴灌,防止資金流失。與小額銷(xiāo)售量的使用相比,碳減排支持工具的使用將極大地促進(jìn)碳減排銷(xiāo)售量的發(fā)放,進(jìn)而對明年的信貸增量產(chǎn)生積極影響。觀(guān)察熱浸塑鋼管生產(chǎn)廠(chǎng)家對小微企業(yè)的銷(xiāo)售量,可以發(fā)現其同比增長(cháng)率與熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )使用小額銷(xiāo)售量工具有明顯關(guān)系,在一定程度上反映了熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )等結構性政策工具的效果。
明年碳減排支持工具正常運行后,規模不應小于小額銷(xiāo)售量。由于該工具的加法特點(diǎn),展望明年,綠色銷(xiāo)售量的新規模有望在熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )支持和自身快速發(fā)展的背景下發(fā)揮作用,這對明年銷(xiāo)售量增長(cháng)的穩定增長(cháng)具有重要意義。是否變相降息?碳減排支持工具的利率為1.75%,低于同期MLF利率,部分投資者將其理解為變相降息。我們認為這是不合適的。首先,該工具是一種結構性的政策工具,規模不大,對全局的影響有限;其次,該工具的利率不是政策利率,更高更低并不意味著(zhù)政策取向的變化;第三,該工具具有很強的再銷(xiāo)售量色彩,利率與MLF利率相比不合適,再銷(xiāo)售量中金融穩定再銷(xiāo)售量的利率也是1.75%。實(shí)際上,TMLF創(chuàng )建初期也有過(guò)變相降息的說(shuō)法,但后期金融市場(chǎng)的走勢證明這是錯誤的,這次碳減排支持工具也是如此。如上所述,碳減排支持工具既不是促進(jìn)信貸總量短期增長(cháng)的反周期調整手段,也不是變相降息,因此對熱浸塑鋼管市場(chǎng)既不利也不利,影響是中性的。
在目前熱浸塑鋼管政策傳導機制中,熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )主要通過(guò)MLF、OMO等政策利率釋放利率調控信號,引導DR007等市場(chǎng)基準利率以政策利率為中心運行,較終影響銷(xiāo)售量等金融產(chǎn)品的利率。MLF利率不僅是熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )操作工具的利率,也是政策的操作目標,是LPR的組成部分。因此,在觀(guān)察政策取向和判斷熱浸塑鋼管市場(chǎng)趨勢時(shí),首先要注意利率是否發(fā)生了變化。此外,DR007是政策調控的關(guān)鍵參考指標,能夠準確反映政策取向,也代表熱浸塑鋼管生產(chǎn)廠(chǎng)家通過(guò)回購和杠桿的資本成本。MLF利率和DR007是熱浸塑鋼管市場(chǎng)定價(jià)的基礎。碳減排支持工具的推出不會(huì )導致這兩個(gè)利率的變化,顯然對熱浸塑鋼管市場(chǎng)是中性的。需要特別注意的是,雖然再熱浸塑鋼管銷(xiāo)售量似乎有所下調,但這與傳統降息產(chǎn)生的政策效果并不相等。碳減排工具之所以采用專(zhuān)項再融資的形式,而不是綠色MLF,在一定程度上也說(shuō)明了碳減排支持工具的立足點(diǎn)在于國家產(chǎn)業(yè)政策的配合,不承擔流動(dòng)性管理的職能。
目前我國政策對熱浸塑鋼管銷(xiāo)售量的調整主要集中在逆回購利率-MLF-LPR這一鏈條上,選擇綠色MLF無(wú)疑會(huì )擾亂政策信號,混淆結構性和總量性政策工具的區別。從這個(gè)意義上說(shuō),雖然碳減排工具的推出確實(shí)可以達到穩定信用甚至寬信用的效果,但這個(gè)工具并不是熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )應對經(jīng)濟穩定增長(cháng)壓力給出的唯一答案。如果經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大,結構矛盾突出的問(wèn)題無(wú)法扭轉,熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )不排除后續使用降息等政策工具的可能性。根據華泰固收分析,相當于局部降息。在實(shí)施過(guò)程中入基礎,利率只有1.75%,相當于局部降息。如果規模繼續擴大,會(huì )有一定的資金溢出和降低銀行負債成本的效果,也有助于充分滿(mǎn)足信貸需求,穩步降低信貸利率。
這次碳減排支持工具市場(chǎng)早已有預期,后續效果需要時(shí)間驗證,在目前的點(diǎn)位下,市場(chǎng)預計不會(huì )有太大的反應。首先,碳減排支持工具一直在年內的政策計劃中,熱浸塑鋼管政策表達次數較多,市場(chǎng)預期相對充分。二是碳減排支持工具在機制設計上有四個(gè)值得關(guān)注的要點(diǎn)。第三,碳減排支持工具是加法,即增量資金支持。對于廣義的流動(dòng)性,碳減排支持工具有一定的改善作用。但由于行業(yè)和銷(xiāo)售量發(fā)放范圍狹窄,是項目驅動(dòng),對流動(dòng)性的作用不應高估。就狹義的流動(dòng)性而言,碳減排支持工具能釋放的基礎規模短期內相對有限,其寬松意味著(zhù)不如傳統工具;從長(cháng)遠來(lái)看,碳減排支持工具的建立增加了熱浸塑鋼管協(xié)會(huì )投放中長(cháng)期資金的渠道,但在一定程度上會(huì )削弱RRR降息補充銀行中長(cháng)期資金的必要性。第四,相對來(lái)說(shuō),碳減排支持工具更值得關(guān)注的信號在于,重點(diǎn)支持清潔能源、節能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個(gè)碳減排領(lǐng)域,細分領(lǐng)域進(jìn)一步詳細圈定,相當于碳減排推進(jìn)初期的政策地圖。第五,碳減排支持工具的主要意義在于中長(cháng)期。金融支持將是碳中和相應的投資規模,金融支持將是必不可少的環(huán)節。碳減排支持工具是開(kāi)始。作為雙碳頂層設計文件,我國關(guān)于熱浸塑鋼管完整、準確、全面落實(shí)新的發(fā)展觀(guān),做好碳高峰碳中和工作的意見(jiàn)。熱浸塑鋼管支持部分提出的方案包括政府采購、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行長(cháng)期低成本資金、開(kāi)發(fā)性熱浸塑鋼管生產(chǎn)廠(chǎng)家支持等。第六,第三季度以來(lái),經(jīng)濟下行壓力明顯上升,PMI連續兩個(gè)月低于50。邏輯上,熱浸塑鋼管政策需要進(jìn)一步穩定增長(cháng)和穩定內需。
未來(lái)幾個(gè)月,熱浸塑鋼管生產(chǎn)廠(chǎng)家將出臺更多擴大內需的措施,有望加快培育完整的內需體系,進(jìn)一步暢通國內經(jīng)濟循環(huán)。我們理解這一過(guò)程有待于年底的政治局會(huì )議和我國經(jīng)濟工作會(huì )議的進(jìn)一步部署。